市场结构

交易场所

参与主体

发行阶段

流通阶段

• 终端投资者
• 做市商
• 债券结算代理人
• 货币经纪公司

交易工具

银行间

• 现券交易（主要）
• 质押式回购（主要）
• 买断式回购
• 债券借贷
• 债券远期

交易所

• 现券交易（由交易所债券市场竞价撮合的交易方式所决定的）
• 债券回购（同上）

监管机构

——多部门分散监管

• 人民银行和证监会：市场监管
• “三会”（银监会、证监会、保监会）：市场监管
• 发改委：对企业债券的审批
• 财政部：国债发行和流通中的一些管理事务

运行机制

• 发行审核：内容包括主体审核与债项审核；形式包括审批审核制与注册备案制；发审机构包括发改委、证监会、银行间协会
• 信用评级：包括主体评级与债项评级
• 信用增进：抵质押担保、保证担保、风险缓释基金、偿债基金等
• 定价：招标发行（信用等级高、发行量大、认购者多）与簿记建档（信用等级较低、发行量小、发行难度大）
• 登记托管：证券无纸化后，物权登记与托管服务同时进行，中债登与中证登分别负责银行间与交易所市场的登记托管，部分券种可以转托管。
• 交易：银行间市场——协议转让（辅以经纪制度）、做市商制度；交易所市场——竞价交易、协议转让
• 清算和结算：银行间——中债登和上清所；交易所——中证登
• 市场监督：交易所与银行间市场信息披露制度、行业自律（银行间协会、国债协会、证券业协会）

中小企业集合债券

• 政府背景机构牵头组织
• 一般由证券公司承销
• 分别确定额度，集合发行，使用统一的债券名称和增信方式
• 根据自身额度独立偿还
• 集合发债，使用统一的债券名称和增信方式，形成一个总发行额度
• 发改委审批

中小企业私募债券

定义

未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券

发展历程

• 2012年5月22日，沪深交易所双双发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，这标志着中小企业私募债业务试点正式启动；
• 2012年5月23日，证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》；
• 2012年6月8日，首只中小企业私募债券在交易所市场挂牌

衍生券种

• 集合发行的私募债券
• 中小企业可交换私募债券

衍生业务模式

• 通道化的私募债
• 平台化的私募债
• “公募化”的私募债

创业板私募债券

由符合《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号）的有关规定的创业板上市公司，采用非公开方式发行的，并约定在一定期限还本付息的有价证券。

中小企业集合票据

• 2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。
• 2009年，银行间市场交易商协会组织市场成员制定了《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，2011年，中小企业集合票据正式推出。
• 2011年推出区域集优融资模式：一定区域内的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场发行中小企业集合票据。
• 与“中小企业集合债券”的区别

非公开定向债务融资工具

• 向银行间市场特定机构投资人发行，并在特定机构投资人范围内流通转让的债务融资工具。
• 2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》。
• 衍生出定向可转票据这一结构化债券品种。
• 目前，受准入门槛限制，大多数非公开定向债务融资工具并未真正向中小微企业放开。

银行间供应链票据

• 以核心企业或其上游供应商及下游购货商（可集合）为发行人，以供应链中货物销售回款自偿为基础，依托核心企业的信用及责任捆绑所发行，募集资金通过银行委托贷款等形式发放给上、下游企业的直接债务融资工具。
• 2014年11月7日，经银行间交易商协会注册，TCL集团在银行间市场发行了全国首单供应链票据，首期发行金额2亿元，期限180天，由国家开发银行和进出口银行联席主承销，所募资金由TCL财务公司以直贷、票据贴现等方式，合规依法支持集团上下游的中小企业。
• 上下游中小微企业、供应链核心企业、商业银行三方共赢。

资产支持证券

• 将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流的资产进行组合和信用增级，并依托该现金流在金融市场上发行可以流通买卖的证券。
• 2005年：《信贷资产证券化试点管理办法》；2012年：《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。
• 现时的热点、银行的混业经营趋势
• 宁波的试点
• 美国的按揭贷款模式：本身不盈利，靠ABS盈利；（曾总）
• 嘉兴嘉科支行：卖产品也卖风险

小微企业专项金融债券

• 商业银行发行的、募集资金专项用于小微企业贷款的金融债券，与商业银行普通金融债偿还次序一样，优先于商业银行次级债和混合资本债。
• 2011年：《中国银监会关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》、《中国银监会关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的补充通知》。
• 2013年：《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（国办发〔2013〕67号）。
• 2015年：《银监会》〔2015〕8号
• 大行不需要额度，作用有限

小微企业增信集合债券

• 又称小微企业扶持债券。
• 《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》（发改财金〔2013〕1410号）。
• 

小额贷款公司私募债券

• 2012年：国务院《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》、浙江“省12条”。
• 
• 发行现状：规模一般在2亿元以下，期限为1-3年，利率一般为8%-10%。
• 创新型融资模式：小额贷款公司债权收益权转让、采用地方股权交易中心中小企业私募债券直接为中小企业筹集资金。

国际开发机构人民币债券

• 国际金融公司
• 亚洲开发银行

PE/VC债券

• 《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》（国办发〔2013〕87号）、《国家发展改革委关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》（发改财金〔2013〕1410号）
• 未受热捧的原因
  • 发债门槛过高；
  • 发改委审核较严；
  • 募集资金有限；
  • 股权投资风险收益与债券投资人偏好失配；
  • 债券期限与私募基金运作周期失配。

主要问题

• 市场认可度与发行量降低
  • 各种违约；
  • 各种违约；
  • 各种违约；
  • 股权投资风险收益与债券投资人偏好失配；
  • 债券期限与私募基金运作周期失配。
• 中小微企业债券融资成本仍显偏高
• 募集资金的投向与扶持中小微企业的初衷背离

创新趋势

• 对债券本身各个属性要求加以突破、创新
  • 放宽发行主体的条件
  • 资金用途
  • 增信方式
  • 投资者种类
• 在基础债券品种上进行创新，引入结构化设计，推出各种新的衍生品种
  • 票面利率与碳排放收益挂钩的绿色债务融资工具
  • 引入投资人回售选择权
  • 上调利率选择权
  • 转股权

优势

• 分支机构较多，兼具投融两方较充足的客户资源；
• 业务较为多元，综合化服务优势突出；
• 对风险的认识比较深入。

意义

• 推动客户建设，切实增强客户粘性；
• 深化市场了解，促进合理管控风险；
• 开展交叉销售，提高综合服务能力；
• 储备项目资源，实现资本五级增值；
• 提高中间收入，促进经营转型升级。

承销业务

业务范围

• 所涉券种包括中小企业集合票据、非公开定向债务融资工具、资产支持票据等。
• 按参与程度分为主承销、联席主承销、副主承销和参团承销。
• 按承销方式分为全额包销、余额包销、代销和其他方式。

客户准入

除将优质三农及小企业客户纳入准入范围之外，对信用评级及所有者权益达不到准入标准的优质三农及小企业客户，可采取一事一议的方式办理。

职责分工

总分行联动

• 总行：对客户管理行及经营行进行承销业务技术指导、协助营销、尽职调查、注册发行和业务监督管理；
• 客户管理行及经营行：在总行指导下参与尽职调查，并承担具体实施承销业务后续管理职责。

部门协同

• 公司与投行业务部：业务营销、牵头进行尽职调查及发行人辅导、与客户协商拟定发行方案、发起主承销内部审批、牵头组织进行后续管理等。
• 金融市场部：为客户部门提供技术支持、参与拟定发行方案、新产品方案设计、组建承销团、申请注册、安排债务融资工具的定价、发行与销售、参团承销、协助发行人进行信息批露、设置风险处置专户管理和处置包销余券、制定包销余券的风险处置预案、向银监会及行内相关部门报送承销业务开展情况等。

主承销一般工作流程

债务融资顾问业务

业务范围

• 前期辅导与培育
• 机构选任与协调
• 承销发行增值服务
• 债权代理
• 账户监管
• 其他

职责分工

• 主管部门：总行公司与投行业务部
• 区域管理部门：一级分行投资银行部
• 营销部门：总行、一级分行和二级分行的对公客户部门
• 营销和运作部门：经营行（指一级支行）的对公客户部门
• 定价指导：总行财务会计部

一般工作流程